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莆田股票配资:天风策略:2019年十大展望 布局军工、地产、医药

时间:2018/12/3 18:34:17  作者:  来源:  查看:132  评论:0
内容摘要:  总结我们在2017年底的年度策略《纲举目张,执本末从》,当时我们提出了两个重要观点:1、2018年利率趋势下行;2、即便如此,当利率下行的时候,小盘股能不能赚估值提升的钱,取决于导致利率下行的原因。经济快速下行导致的利率下降,会严重抑制风险偏好,因此市场依旧只能赚业绩的钱,小...
  总结我们在2017年底的年度策略《纲举目张,执本末从》,当时我们提出了两个重要观点:1、2018年利率趋势下行;2、即便如此,当利率下行的时候,小盘股能不能赚估值提升的钱,取决于导致利率下行的原因。经济快速下行导致的利率下降,会严重抑制风险偏好,因此市场依旧只能赚业绩的钱,小股票内部将剧烈分化。

  回顾2018年的市场,通过拆分估值和盈利对指数的贡献,的确所有行业指数和大类市场指数都出现了大幅杀估值的情况,其中中证1000指数估值下降幅度整体超过40%。对于2019年的A股市场,我们发布【十大展望】:

  1、中美贸易战展望:贸易和关税只是手段不是最终目的,双方最核心利益分歧在于工业补贴、强制性技术转移和市场导向。尤其是工业补贴可能会成为中美展开拉锯战的重要领域。国内会面临工业补贴的“供给侧改革”,涉及广义网络安全和军工等国家安全领域的政策会是中方尽力保全的领域,相应的产业也可持续关注。

  2、核心政策展望:并购政策明确转向;降低对减税幅度的预期;基建和消费刺激继续加码;雄安、自贸港等区域政策加快落地;地产政策是最大变数。

  3、商誉问题展望:历史上商誉减值多发于业绩承诺的后期和业绩承诺结束的第一年,前者的高峰是17年,后者的高峰是18年,19年商誉减值对创业板的业绩冲击有望缓解。注意规避1月创业板年报预告披露期的商誉风险。

  4、ROE和业绩展望:全A整体ROE进入下行周期;主板公司业绩快速回落至少到19Q2;创业板头部公司业绩率先见底,预计内生增速将继续维持在20%-23%之间,外延并购对业绩贡献较17、18年将显著提升。

  5、利率环境展望:美债收益率已经是强弩之末,中国国债收益率下行空间和时间都可能超出预期。但利率下行的因素可能正由融资需求回落逐渐转为政策宽松的加码,前者抑制风险偏好杀估值,后者抬升风险偏好估值修复。 

  6、增量资金展望:保险、养老金、职业年金、社保是未来确定性较大的增量资金来源,关注绝对低估值、高分红、ROE稳定(相对逆周期)、保险持股比例较高(有并表可能性)的公司。但外资明年还能否继续流入,是最大的不确定性。

  7、市场趋势展望:以“企业部门流动性”为核心变量的大势研判框架显示,企业部门货币资金增速将跟随“信用下沉”的节奏,上半年企稳、下半年回升,对应市场节奏亦与之同步。

  8、市场风格展望:19年沪深300和创业板指(头部成长)业绩的相对变化使得风格更有利于成长;估值方面前者距离历史底部仍有25%空间,后者已经创新低,从利率继续下行,估值修复的角度,后者更具吸引力;

  9、行业配置展望:从产能周期的角度,规避“在建工程”高位回落的行业;从现金为王的角度,选择现金流仍然在持续改善的行业;最后,综合明年A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景考虑,看好低估值、高分红、逆周期作为底仓防御(此类标的银行、地产、公用事业、交运中较多),同时逐渐布局现金流稳定或持续改善的军工、地产、医药以及产业政策持续支持的广义网络安全。

  10、科技趋势展望:持续观察消费电子创新周期的到来带来的行业反转时机,尤其是5G终端和其带来的能够实际落地的应用;等待新能源汽车补贴政策明确之后的市场格局重估和抢装周期叠加新车周期的投资机会;云计算持续稳定增长,企业数字化转型刚刚开始,成长股为数不多的持续几年的板块,值得持续关注跟随市场情绪错杀之后带来的长期布局机会。




  2018年市场回顾

  总结我们在2017年底的年度策略《纲举目张,执本末从》,当时我们提出了两个重要观点:1、2018年利率趋势下行;2、即便如此,当利率下行的时候,小盘股能不能赚估值提升的钱,取决于导致利率下行的原因。经济快速下行导致的利率下降,会严重抑制风险偏好,因此市场依旧只能赚业绩的钱,小股票内部将剧烈分化。

  回顾2018年的市场,通过拆分估值和盈利对指数的贡献,的确所有行业指数和大类市场指数都出现了大幅杀估值的情况,其中中证1000指数估值下降幅度整体超过40%。

  1、股票市场:估值探底,指数全面下挫

  2018年,在中美贸易摩擦和去杠杆的双重影响下,A股市场出现估值和业绩的双杀,主要指数年内出现不同程度的持续下行、不断探底。其中,上证综指较年初下跌21.33%,深证综指较年初下跌28.64%,沪深300、创业板综、中小板综等指数较年初分别下跌21.14%、26.26%和30.32%。


  从我们梳理的中美贸易摩擦重要时间节点和今年以来上证综指走势对应情况来看,贸易战对A股市场的影响不容忽视——一旦中美贸易关系进入紧张期,则往往对应着上证综指的单边下跌,而如果中美贸易关系出现缓和,上证综指跌幅有所减轻或出现短期上行。

  此外,上半年去杠杆持续推进的大环境下,国内融资环境持续收紧,企业信用风险持续发酵,上半年信用违约事件明显增加且其中涉及较多上市公司,因而对股票市场形成较大冲击。但723国常会奠定了下半年从“去杠杆”转向“稳杠杆”的主基调,政策面已出现一定的宽松,因而去杠杆在下半年对A股市场的负面影响也进一步减弱。

  各风格指数方面,整体看,各指数均上演着“跌跌不休”的行情,但各风格指数仍体现出一定的结构性特征,即:业绩相对占优、低估值股票的表现明显优于其他个股。几类主要的申万风格指数中,大盘、低市净率、低市盈率、绩优股指数的表现相对优于小盘、高市净率、高市盈率、亏损/微利股指数。





  从估值和盈利对指数涨跌的贡献程度不难看出,尽管A股业绩增速在年内出现边际放缓,但实际上,截至2018年三季度,几类主要指数的归母净利润同比增速均呈正向增长,估值的不断下调显然是拉低今年指数整体表现的主要原因。

  我们在2018年年度策略报告《纲举目张,执本末从》中曾提出,2018年,市场赚的是盈利增长的钱,就目前来看,尽管指数整体下跌,但业绩增长对市场的整体拉动不可忽视。



  2、行业表现:金融、必选消费、科技占优,板块轮动加快

  截至2018年11月28日,A股28个一级行业均呈下跌态势,其中跌幅居前四的行业分别为有色金属(-38.62%,跌幅第一)、电子(-37.79%,跌幅第二)、传媒(-34.54%,跌幅第三)和轻工制造(-33.47%,跌幅第四),跌幅相对较小的行业包括银行(-9.92%)、休闲服务(-9.92%)、非银金融(-17.34%)和计算机(-17.76%)。


  从板块轮动情况看,今年以来的不同阶段市场仍存在结构性机会,不少大类风格板块在一定期间内均表现出了相对占优的行情,如:1月的大金融板块,2-3月的科技,4-5月的消费,6-7月的周期,8月的科技,9-10月的金融,以及11月的科技等。


  3、其他大类资产及海外市场回顾

  2018年,A股两大指数(上证综指、深证综指)熊冠全球。海外市场方面,尽管10月以来美股持续下行,但从全年来看,在全球主要股票市场中表现仍相对亮眼;新兴市场中,印度、巴西股票市场年内取得明显上涨。


  汇率方面,今年4月以来美元强势升值,美元指数出现一轮颇有力度的反弹,澳元、欧元、英镑、日元、人民币等非美货币则都出现不同程度的贬值。人民币汇率保持相对稳定,日元、英镑、欧元兑人民币升值,澳元兑人民币略有贬值。



  受年内供给侧放宽以及宏观需求回落的影响,今年以来大宗商品普遍下跌,国内外主要大宗商品中,除焦炭年内上涨7.2%、郑商所棉花微涨0.03%外,其他商品均呈下跌态势。


  债券方面,由于今年以来美国经济增长强劲而国内经济相对疲软,2018年中美利差整体呈不断收窄之势。英、法、日、德等发达经济体十年期国债利率震荡走平。



  2019年A股市场十大展望

  1、中美贸易战展望

  核心结论:贸易和关税只是手段不是最终目的,双方最核心利益分歧在于工业补贴、强制性技术转移和市场导向。尤其是工业补贴可能会成为中美展开拉锯战的重要领域。国内会面临工业补贴的“供给侧改革”,涉及广义网络安全和军工等国家安全领域的政策会是中方尽力保全的领域,相应的产业也可以持续关注。

  1.1 中美双方最核心的利益诉求和分歧点是什么?

  今年以来,市场深受贸易战节奏的影响,虽然所有人都清楚贸易战是中美未来十年甚至更长期所要面对的问题,但看长做短的思维,使得每一次贸易战的消息,都会对市场的风险偏好产生或多或少的影响。


  这次中美在G20的会面也不例外,成为短期扰动市场的重要因素之一。虽然谜底马上揭晓,但惭愧的是,不得不承认,我们目前仍然没有办法给出一个非0即1的答案。可能哪怕是中美双方的高层,这个时候也无法给出一个非常明确的判断。

  但是在G20中美双方繁杂的不确定性中,我们能做的是,寻找一些相对大概率的事情,并从中找到确定性更高的配置逻辑。

  首先,当市场谈论起G20演进结果的时候,大部分人都以中美双方是否会在“相互加征关税”这件事情上出现缓和,来判断中美关系能否出现转机。

  事实上,我们需要清楚的是,关税不是目的、只是手段,贸易领域也并非双方的核心利益诉求。

  当“互相加征关税”这一手段被反复使用之后,关税本身的空间和边际的“效用”就会越来越小,美方不能在进一步提升关税的过程中得到其想要的东西,也同时会给自己带来一些麻烦。

  因此,中美双方在G20的谈判中,不在贸易和关税方面继续升级,甚至出现一定程度的缓和,都是很有可能看到的情况。

  可以比较确定的是,如果G20上能够证实双方在贸易方面的互相打击已经过了最激烈的阶段,虽然A股市场在情绪面会有所缓和,风险偏好也可能相应提升,但并不能代表中美关系会出现非常大的转机。G20之后的谈判,将进入更加实质性的阶段,那个时候才会涉及双方最核心的利益,针尖对麦芒。

  关键问题在于,双方最核心的利益是什么?

  时间回到今年的5月31日和9月25日,美、日、欧三方的主要代表,分别在巴黎和纽约两次会面,签署了两份“美日欧联合声明”。两份声明的共同点在于,内容的核心不是贸易本身,也不是美日欧之间存在的分歧,这些问题都直指中国,关键有三点:

  一是工业补贴。

  欧盟,日本和美国的贸易部长在两次会面前讨论了由于市场扭曲补贴和国有企业所导致的不公平竞争环境,同意采取多项初步联合行动来确定基础为制定更加严格的工业补贴规定。三方认为,应该澄清和改进现行的世贸组织的工业补贴规则,以确保某些新兴发展中成员不会逃避其适用。其中已经比较明确的“暗指”了中国

  在美日欧眼中,有害的或者不公平的工业补贴主要有以下几种形式:

  ①  不符合公司信用国有银行贷款, 比如政府的隐性担保;

  ②  政府或政府控制的投资基金在非商业条件下的股本投资;

  ③  非商业性债转股;

  ④  优惠的输入定价, 包括双重定价;

  ⑤  在没有可靠的重组计划的情况下向出现问题的企业提供补贴;

  ⑥  补贴导致或维持产能过剩。

  二是强制性技术转移。

  美日欧三国的部长们确认了共同观点,即任何国家都不应要求或迫使外国公司向国内公司转让技术,包括通过使用合资要求,外国股权限制,行政审查和许可程序或其他方式。这一点同样直指中国企业尤其是国有背景的企业在海外的高溢价收购行为,和与此相伴的强制性技术转移。

  三是市场导向问题。

  美日欧关于市场导向条件联合声明认为,非市场导向的政策和做法,导致严重的产能过剩,为其工人和企业创造不公平的竞争条件,阻碍创新技术的开发和使用,并破坏国际贸易的正常运作。而这一点又是诟病中国的特色社会主义市场经济体制问题。

  以上三点是未来更加实质性的谈判内容,也是中美双方乃至中国和欧盟、日本等发达国家的重要分歧所在。

  1.2 中美双方未来谈判的战场在哪里?

  首先,对于强制性技术转移而言,从2017年开始,中国企业的海外并购行为就已经频频遭到美国政府以“国家安全”为由的否决。政府强制力量的介入,使得在中美谈判之前,就已经让技术转移和海外收购变得十分困难。

  其次,市场导向问题,以目前国有经济在中国经济体系中的地位,以及我们对于特色社会主义市场经济体制这一路线的坚定性。这一方面的内容必然是中方的底线,很难有任何触及或者是谈判的余地。

  最后,关于工业补贴的问题,很可能是未来中美双方要展开拉锯战的重要战场之一。一方面,我们今年已经削减了以光伏和机场为代表的补贴,表面我们的一些较为臃肿的补贴的确在可以谈判的范围之内,同时地方政府财政遇到问题也是削减补贴的重要因素之一。另一方面,WTO关于工业补贴的规则也有很多相应的灰色地带,供中美双方进一步斡旋。

  通过梳理,我们发现,过去几年,中央政府广泛采用了产业补贴政策,2011年以来发布且适用的补贴政策共52项,主要集中在公用事业(新能源,共涉及6项)、建筑地产(棚改等,共涉及6项)、制造(新能源汽车,涉及4项,高端装备,涉及4项)等领域,消费服务业涉及补贴金额较少。另外,针对七大战略新兴产业领域的补贴政策工业17项,其中主要集中在新能源汽车(4)、新能源(3)、高端装备(4)等领域。

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